（报告出品方/分析师：浙商证券 张建民）
1.佳讯飞鸿：智慧调度系统龙头
1.1 深耕智慧指挥调度，为覆盖全产业链的稀缺标的
公司是国内指挥调度先驱之一，也是国内少有的具有“智慧指挥调度全产业链”综合解决方案的上市公司。
公司创立于1995年，2011年上市，是国内最早从事指挥调度业务的高科技企业之一，经过二十余年的稳步发展，现已成为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，目前旗下拥有32家子公司/参控股公司，业务覆盖全球十多个国家及地区。
公司深耕指挥调度领域，覆盖产业链的感知、传输、决策、输出各个节点，基于“大、智、移、云、物”的新ICT技术，实现智能感知、物联接入、数据云集、智慧数据挖掘，为铁路、轨道交通、国防、海关、能源等行业客户提供先进定制化产品及系统解决方案。
公司进一步进行更全面的ICT业务领域技术及应用创新，产品布局丰富，行业应用广泛。
公司深耕ICT技术领域，满足行业客户信息化、数字化、智能化需求，提供产品与应用系统包括智慧调度、智慧平台、智慧安全、智慧运维、智慧连接、智慧终端，行业解决方案覆盖铁路、国防、轨道交通、民航、能源、政企、海关。
交通领域，公司业务占据较大市场份额，长期引领技术发展和参与行业标准制定，并与多客户建立了长期、稳定合作关系，相关产品覆盖铁路18个路局，参与多项国家重点项目，并响应“一带一路”倡议承接了多项国际重大铁路项目。
国防领域，行业准入机制严格，公司参与多项航空航天项目的通信保障任务，并多次为国家级重大活动提供指挥通信保障。
海关领域，公司多产品市场占有率位居前列，成为唯一的海关总署互市统一版本开发商。
能源领域，公司承担了中海油集团海上通信融合系统试点项目、中石油应急指挥调度系统项目，且工业互联网平台及智慧工厂解决方案试点应用表现良好。
把握智能科技与国家重点行业加速融合市场机遇，公司已达成1200+成功案例、500+战略合作伙伴。
公司凭借先发优势、技术实力、优质的产品和良好的服务，获得供应商、客户及合作伙伴高度认同并建立长期战略合作关系，包括中国中铁、国家能源集团、海关总署、中国移动、华为等。
知名客户群体及良好业界口碑的积累为公司未来开拓海内外市场、获取增量订单方面形成了竞争优势，是后续可持续稳健发展的坚固基石。
1.2 技术团队+股权激励，为公司长远发展奠定基石
公司控股股东及实控人林菁拥有公司9.09%股权，其一致行动人郑贵祥拥有3.92%股权。公司重要全资子公司有航通智能、济南天龙、六捷科技、智能科技研究院，重要非全资子公司有飞鸿云安和佳讯飞鸿技术。
航通智能（海关）：深耕通关领域信息化建设二十年，是国内领先的通关领域智能卡口设备集成商和供应商。主要提供海关辅助监管系统和设备。
济南天龙（铁路监测）：铁路数字通信产品、综合监测监控产品的主要供应商。研发生产了铁路数字通信系统、道岔缺口监测报警系统、道岔缺口数据分析管理系统、道岔外锁闭装置自动加油器、接触网及供电设备地面监测装置、铁路上道作业管理系统等系列产品，产品覆盖全国铁路各铁路局集团公司，并在地铁、城市轨道交通行业广泛应用。
六捷科技（铁路GSM-R通信）：公司主要生产和销售基于GSM-R网络的产品和解决方案。拥有形成了GSM-R网络监测、铁路信息系统网关、重载铁路运输解决方案及GSM-R网络优化等四大产品系列，共计20余款产品，应用于青藏铁路、武广客运专线、京津城际、昌九城际、福夏客专、太中银客专、成灌客专、郑西客专、大秦重载铁路、京沪高铁、京石武和哈大客运专线等国家重点工程项目建设。
公司采用包括股权激励在内的多种措施激励员工，促进公司和员工利益共享机制的形成。
2022年公司实施员工持股计划，激励对象为董事、高级管理人员及核心管理人员共14人，持有占公司股本2.01%的股票，资金来源于员工合法薪酬、自筹资金及法律法规允许的其他方式，为公司建立稳健、优秀的管理团队提供保障。
持续回购公司部分股份，用于员工持股或股权激励计划。2023年8月25日董事会审议通过新的回购方案，拟使用自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司部分股权，资金总额0.25-0.5亿元，预计回购股份数量占当前总股本的0.47%-0.94%。
公司近两次回购股份均将用于实施员工持股计划或股权激励计划。
此前公司刚刚完成一份股权回购计划，截至2023年8月23日以集中竞价方式回购0.80%股份，总金额为0.26亿元。公司持续股份回购有利于进一步完善长效激励约束机制，体现了管理层对公司内在价值及发展前景的信心。
1.3 营收稳步增长，业绩向上拐点初现
23年上半年营收稳步增长，Q2单季度环比扭亏。2023H1公司实现营业收入4.17亿元，YOY +3.27%；归母净利润0.26亿元，YOY +32.82%；剔除员工持股计划及股权激励费用影响后，归母净利润0.36亿元，YOY +80.96%。
其中，2023Q2实现营收2.43亿元，YOY +3.28%；归母净利润0.33亿元，YOY +44.20%，环比实现扭亏为盈，预计利润水平将进入上行通道。截至23年中报，公司在手订单近7亿，公司业务恢复势头良好。
按行业分，交通行业相关业务贡献公司主要营收。
2017-2022年，交通行业业务营收占总营收比重约60%-65%，政府及国防行业业务营收占总营收比重约20%-30%，营收构成相对较稳定。
按产品分，智慧指挥调度类产品营收占比一半以上。2019年指挥调度类产品占比约60%，而智能应用业务占比由2018年的约21%大幅增至2021年的25%，行业物联网应用2022年营收由2017年的10%增至17.4%。2023年上半年指挥调度类产品营收占比大幅恢复至66.2%，我们预计未来将继续贡献公司主要业绩增长。
作为高技术企业，公司始终注重研发与技术创新。
从研发投入上看，自2020年起公司每年将总营收10%以上用于研发投入，且逐年稳步提升，目前已建立智能科技研究院、深圳研发中心、长沙研发中心等多个研发中心，涵盖AI应用技术、移动与宽带互联技术、通信技术、大数据技术、云计算技术、轨道交通安全与物联网技术等众多研究方向。
从研发人员数量上看，公司员工构成以技术人员为主，占总员工人数40%以上，组建了实力过硬的专家研发团队，拥有较高技术水平及丰富行业经验。
从员工学历构成上看，公司本科学历及以上员工占总人数的85%以上，其中硕士学历占比高达10%以上，为公司可持续发展奠定坚实技术根基。
2.铁路信息化加速，5G+AI新空间
2.1 信息技术发展创造铁路产业新机遇
2.1.1 宏观经济复苏，带动铁路投资回归稳步增长态势
铁路建设持续推进，2023年上半年全国铁路固定资产投资保持高位，有望恢复稳健增长。
2020年前每年全国铁路固定资产投资额较为稳定，2020年起受宏观经济影响有所下降，然而今年呈现加速增长势头，向上拐点初现。
国铁集团数据显示，1至2月、1至3月、1至4月、1至5月、1至6月、1至7月全国铁路固定资产投资同比增速分别5.9%/6.7%/6.3%/7.2%/6.9%/7.1%，呈现加速增长势头，上半年共完成铁路固定资产投资3049亿元，YOY +6.9%，国铁集团预计2023年全年将超7600亿元，其中投产新线3000公里以上，高铁2500公里。
国家层面中长期支持铁路建设，我国铁路运营里程不断延伸。
《国家综合立体交通网规划纲要》及《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》在中央层面确定了国家中长期交通网规划建设要求，计划2023-2025年，我国将继续建设完成铁路约1万公里，其中高速铁路约0.8万公里；2023 年—2035年，我国将建设铁路约4.5万公里，其中高速铁路约2.8万公里。
2021年底我国铁路运营里程突破15万公里，规划我国铁路网规模至2025达16.5万公里，其中高速铁路5万公里，至2035年达约20万公里，其中高速铁路约7万公里。
2.1.2 铁路信息化进入快车道，科技创新应用成为下一阶段重心
铁路建设的快速发展也对其通信系统提出更高要求，信息化为铁路行业发展必然趋势。铁路信息化是指利用现代信息技术，对铁路运输各环节进行数字化、智能化、网络化改造，以提高安全性、效率及服务水平，涉及铁路规划设计、工程建设、设备制造、运输组织、客货服务、安全监控、综合管理等众多方面。
（1）铁路基础设施信息化：包括轨道工程、桥梁隧道工程、电气工程、通信信号等方面的应用。随着国内施工建设单位的现代化、数字化能力逐渐增强，铁路基础设施建设中的信息化建设已经相对完善。
（2）铁路运输生产信息化：包括列车运行控制系统、车辆监测系统、指挥调度系统等。由此诞生许多第三方铁路服务商，例如服务于列控领域的思维列控、服务于指挥调度系统的佳讯飞鸿、以及为车辆监测提供软硬件设施的华为等。
（3）铁路运输服务信息化：包括客运服务、货运物流、票务系统。2013年铁路部门推出手机购票客户端“12306”，基于此携程、飞猪、去哪儿等第三方票务平台逐渐发展。
（4）铁路安全保障信息化：包括安全监测预警系统、应急指挥系统、安全管理系统等方面。
（5）铁路综合管理信息化：包括财务管理、人力资源管理、资产管理等。
（6）铁路科技创新信息化：将5G、AI等前沿技术应用于铁路领域，将成为铁路数字化、智能化、智慧化的下一站。根据国家铁路局印发的《“十四五”铁路科技创新规划》，智能铁路是铁路建设的2025年主要目标之一。
智能铁路成套技术体系不断完善，北斗卫星导航、第五代移动通信技术（5G）、人工智能、大数据等信息技术在铁路实现更广泛、成体系应用，各种交通方式共享水平明显增强。
铁路信息化投资规模占比逐步提升，表明信息化需求不断增长，交通信息化发展进程加速。铁路建设固定资产投资中，信息化投资占比由“十一五”期间的2%提升至“十三五”期间的6%，我们预计2023年全国铁路信息化投资有望占全国铁路固定资产的8%，整体市场将达608亿元。
2.2 铁路5G建设有望带来发展新空间
2.2.1国内铁路专网正处于代际切换前夜，从GSM-R走向5G-R
国内现行的铁路专用通信系统为铁路窄带移动通信系统（GSM-R），基本实现全覆盖。移动通信系统是列车行车安全、运营维护和旅客信息服务的中枢神经。GSM-R通信技术起源于欧洲，2000年铁道部正式确定将GSM-R作为我国铁路专用通信的发展方向。
GSM是全球应用最广泛的第二代数字移动通信标准（2G），而GSM-R中的R即为Railways，表示基于GSM技术的铁路专网。目前，国内列车调度、中国列车运行控制系统第3级（CTCS-3）列车运行控制信息、列车调度命令、无线车次号校核信息、信号设备动态监测信息等应用业务，都是由铁路移动通信系统（GSM-R）来承载的。
《中国无线电》杂志发布的《铁路 GSM-R 频率干扰应急处理机制研究》显示，GSM-R系统经过20年的建设，也拥有了和铁路里程相匹配的规模，几乎所有铁路客运线路都建设了GSM-R通信网。
铁路专网重视可靠性，GSM-R方案至今已有20余年，逐渐开展代际切换的研究。铁路公网解决的是车厢内乘客和交通枢纽（铁路站台、候车厅）的移动上网需求，而铁路专网满足的是列车调度、检测、运行控制以及铁路乘务/维护人员的沟通需求。
因此，铁路专网的可靠性要求极强。根据华为，当前的铁路网络架构可靠性可达99.999%，满足铁路行业的安全需求。
根据中国集群通信网，铁路领域目前广泛应用的GSM-R设备预计将于2025年左右停止生产。
公共移动通信系统的代际跨度在5-10年，2009年我国发放3G牌照，3G实现商用，2013年4G（LTE）实现商用，2019年5G实现商用。
GSM-R技术自2000年被铁道部确认为铁路通信发展方向，至今已有20余年的历程，《中兴通讯技术》发表的发表的《铁路新一 代移动通信的挑战与思考》中指出GSM-R承载能力不足、频段干扰严重、生命周期正走向终结等问题逐渐暴露。
因此，全球逐渐开始探索未来铁路移动通信系统（FRMCS），包括铁路宽带移动通信系统（LTE-R）以及基于5G的铁路移动通信系统（5G-R）。
2.2.2 海内外加快铁路5G专网技术攻坚，欧洲试验项目成功落地
总体上看，5G在铁路方面的应用可以分为两类。一类是列控系统、调度指挥等可能对列车运行造成影响的关键性因素，将主要通过5G专网（5G-R）来实现。另一类是乘客服务、工作人员移动通信等非关键性通信需求，将主要借助公网来实现。
国际方面，多国启动5G铁路网络试验，新一代移动通信规范和试验运营取得进展。
（1）2019年9月，德国联邦铁路公司的5G列车移动实验室首次使用基于5G技术的设备对无人驾驶的列车进行远程控制测试，同年11月，开始研究从GSM-R向FRMCS的演进，并在汉堡市郊铁路进行5G铁路运营网试验，包括承载列车控制信息传输和自动驾驶试验。2020年2月，诺基亚宣布将在德国打造全球首个5G自动化铁路。
（2）2019年11月，法国国家铁路公司（SNCF）与诺基亚公司签订合作伙伴协议，旨在共同创建 5G 铁路实验室，在实验室以及铁路环境中对 FRMCS 的性能进行全方位的评估，以便为铁路通信系统向更新、更高性能的无线通信标准过渡做准备。
（3）2020 年3月，瑞士联邦铁路（SBB）在智能铁路 4.0 项目框架下，建立 FRMCS 的频段试点，旨在定义 FRMCS 的技术标准，并计划在 2025 年用 FRMCS 取代当前的 GSM-R， 以大幅提高铁路基础设施的安全性、可用性和生产效率。
（4）2020年11月，由欧盟“地平线 2020 计划”资助的 5GRAIL 项目正式启动，旨在通过开发和测试用于轨旁基础设施和车载设备的 FRMCS 原型，验证首个 FRMCS 规范。
（5）2020 年12月，日本移动通信公司（NTT Docomo）和 JR 东日本铁路公司，利用新干线 ALFA-X 试验车，成功实施 360 km/h 高速移动条件下的5G 通信试验。
（6）2020年1月，韩国铁路研究所（KRRI）与 SK 电信（SK Telecom）签署技术合作协议以开发全球首个使用 5G 通信的智能列车控制系统，并在 2020 年底宣布基于 5G 列车自动控制技术的测试取得成功。
（7）2022年6月，匈牙利宣布欧洲首个5G专网铁路港口竣工，该智能铁路枢纽位于匈牙利的费涅什利特凯（Fényeslitke），使用的5G专网将提供高科技业务服务，具有低延迟、高上行带宽的摄像头图像和99.99%的高可靠性，可以从一个控制室为所有起重机提供完全的远程控制。
国内方面，交通强国纲领引导，5G专网技术研究有序开展。
随着国内高铁建设的不断推进，中国铁路建设迈入了智能化、智慧化阶段。2021年，中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，提出了到2035年基本建成规模约为70万公里的现代化高质量国家综合立体交通网，其中铁路约为20万公里。为匹配智慧高铁的移动网络需求，国铁集团持续开展5G专网的技术攻关工作。
（1）2020年8月，国铁集团发布《国铁集团关于加快推进 5G 技术铁路应用发展的实 施意见》， 以推进铁路 5G-R 专网建设和 5G 公网应用。
（2）2020年12月，国铁集团发布《铁路 5G 技术应用科技攻关三年行动计划》，启动铁路 5G 专网关键技术攻关和主要专用设备研制，开展安全保障、出行服务等领域急需业务试验验证和试用考核，完成 5G 专网主要技术标准制定，为开展铁路 5G 专网建设和业务应用奠定基础。
中兴通讯等主要厂商，积极开展5G-R的方案研究。以承载技术方案为例，SPN 2.0技术标准以及产品非常匹配5G-R对承载的建设要求，技术能力具备相对优势。
当前，国铁集团正在开展各项5G-R技术验证测试，中兴通讯SPN正积极配合支持测试工作的开展。中兴通讯已经将SPN 2.0满足5G-R承载作为重要的需求进行产品规划和研发，助力智慧铁路发展。
2.2.3 公司5G应用方案研发储备领先，有望打开新空间
公司铁路信息化产品及解决方案覆盖智能运维、调度指挥、安全监控、运营运维等方面，并参与多项国家重点项目，如世界上一次性建成的里程最长的重载货运铁路——浩吉铁路数字调度通信和隧道应急通信项目、世界上首条时速 350 公里的智能高铁——京张铁路项目、全球首例基于 4G 通信重载组合列车集群调度项目、世界运能最大煤运专线大秦线综合视频监控项目等。
随着铁路 5G 建设的发展，GSM-R、LTE-R 向 5G-R 升级，对应系统、终端、模组都 要进行升级，带来指挥调度产品的新增替换需求，指挥调度产品 GSM-R、LTE-R 向 5G-R 的升级是必然趋势。当下，公司的指挥调度项目主要是基于LTE-R和GSM-R，根据公司22年报，公司参与了全球首例基于4G通信重载组合列车集群调度项目、莫桑比克CFM铁路南线LTE-R综合调度通信系统项目等。
公司在基于5G公网的调度系统已有储备。
该产品是采用3GPP标准的飞鸿融合通信平台，以LTE、5G公网为承载网，以LTE、5G公网为承载网，集有线无线调度通信、CCTV、PIS、广播、公务电话等业务于一套平台实现，为地铁轻轨、城市快轨、市域城际交通提供轻量级、一站式、高性价比的车地一体化综合调度解决方案。其标准化、开放的架构可接入视频监控、视频会议、统一通信、宽带卫星通信、GIS地图数据等多种异构资源，用户可通过快捷、可视、智能化的综合调度平台持续优化调度策略，进一步提升运输组织效率。
移动通信是目前铁路智能化建设的薄弱环节，铁路5G的推进将带动铁路智能化全产业链的突破性发展。
根据中国集群通信网，当下最为普及的GSM-R系统，作为第二代移动通信技术，主要承载话音业务和少量数据，数据传输的速率较低，一般仅为2400-9600bps，即使采用GPRS技术，数据传输速率也仅能达到100+kbps。
进入智慧交通时代，列车视频监控、传感器数据实时传输等业务在硬件设施、软件开发上已经相对成熟，但在铁路应用方面，数据传输速率成为“卡脖子”的问题之一。从GSM-R到5G-R的迭代，有望带动铁路智能化全产业链的突破性发展。
公司以智慧交通为核心场景，以“大智移云物”为发展方向，拓宽成长空间。
5G在交通领域的部署将催生出更多的行业应用场景和解决方案。物联网设备（摄像头、传感器等）产生列车运行、维护、检测的大数据，利用AI算法解决行业问题（例如入侵检测），最后将处理结果通过移动网络传输至云平台。“大智移云物”在交通领域的应用，将大幅度提高交通监测的效率，有效节省人力成本。
公司积极布局铁路5G，相关融合通信平台、物联网平台、大数据分析平台、人工智能平台等已经开发完成，看好公司新产品和解决方案未来的增长潜力。
2.3 前瞻布局AI应用研究并已实现落地
公司自研铁路AI产品已实现商用，有望率先受益于铁路智能化发展机遇。
公司于2017年成立智能研究院，前瞻布局AI技术在铁路、海关、国防等垂直行业的应用研究并已实现落地应用，如自主研发的面向铁路安全的智能视觉PaaS平台飞鸿安视平台，以及基于智能视觉、多传感器融合、物联网、大数据技术的智能巡检机器人。
公司自主研发的面向铁路安全的智能视觉PaaS平台“飞鸿安视平台”，通过智能视觉的平台化，将业务系统与视觉服务分离，实现既有视频的AI赋能升级。
该平台获得 2021 年度“中关村轨道交通国际创新创业大赛”三等奖，2022年入选“最具转化价值科技成果 TOP30”，目前已实现在铁路和海关领域的商业化应用。
基于飞鸿安视平台，公司进一步开发了营业线作业安全智能视觉监测系统、铁路桥智能防护系统等产品和解决方案，目前相关产品已经在兰州局、武汉局、国能集团铁路等实现商用化应用。
铁路信号机房智能巡检机器人部署在高铁、普速信号机房、中继站机房，实现无人实时巡检，效率由原来人工巡查的2小时缩短至机器人巡查的40分钟以内，设备异常报警及时上传，并且与电务大数据、机房BIM等系统深度融合，为电务设备智能化运维提供课时数据。目前已为兰州铁路局集团公司、武汉铁路局集团公司电务段信号、中继站机械室等供货40余套，解决了无人巡检交通不便、人员安全及巡检及时性等问题。
3.一带一路项目占有优势市场份额
3.1 一带一路铁路项目体量庞大，渐次开通进入运营期
“一带一路”倡议提出以来，铁路出海成为中国基建的新名片。根据商务部统计，2022年中国在“一带一路”国家对外承包工程新签合同额达1162.6亿美元（超8000亿人民币，按人民币：美元=1：7），同比下降13%。
整体来看，中国在“一带一路”国家的每年新签工程合同额在1000亿-1500亿美元之间，合同体量超过中国国内的铁路固定投资额。
2023年是“一带一路”倡议提出的第十年，铁路项目逐渐开通，进入运营期。
ü 中老铁路：项目全长1035公里，已于2021年底开通。
项目线路由中老边境口岸磨憨/磨丁到老挝首都万象，向北连接中国境内玉磨铁路，按照中国标准设计、建设、运营，全长1035公里。2015年，中老两国政府签署合作协议；2016年，中老铁路开工；2021年12月，中老铁路开通。
ü 匈赛铁路：项目全长350公里，目前处于铺轨施工阶段。
项目自匈牙利首都布达佩斯至塞尔维亚首都贝尔格莱德，全长350公里，将进行现代化改造，设计时速200公里/小时。2015年，中国、匈牙利、塞尔维亚三方签署合作协议；2018年6月，项目正式开工；2023年5月，匈牙利段全面进入铺轨施工阶段。
ü 雅万高铁：项目全长142公里，将于23年底运营
雅万高铁是印度尼西亚雅加达至万隆的高速跌路，项目全长142公里，是中国“一带一路”倡议和印尼海洋支点战略对接的重大项目，也是中国高铁全方位整体走出去的第一单。
2017年，中国和印尼签署合作协议；2018年，雅万高铁项目开工；2023年6月，雅万高铁联调联试综合检测列车运行时速首次达到350公里，中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外建设项目达到设计速度标准，实现了联调联试阶段性任务目标。
3.2 铁路全产业链出海，公司产品和解决方案占据优势份额
公司积极响应“一带一路”政策，产品和解决方案占据优势份额。根据公司2022年年报，公司跟随国家“一带一路”倡议走出海外，承接了多项国际重大铁路项目，包括全线采用中国标准的铁路——中老铁路，高铁全系统、全要素、全生产链走出国门的第一单——印尼雅万高铁，西非地区第一条货运专线铁路——几内亚达圣铁路，肯尼亚蒙内铁路通信系统项目，尼日利亚阿布贾城铁通信系统集成项目，莫桑比克 CFM 铁路南线 LTE-R 综合调度通信系统项目等。
随着“一带一路”铁路项目的逐渐交付、开通、运营，与之配套的铁路信息化建设需求也将逐渐释放。公司在智慧交通领域拥有行业领先的产品和成熟的解决方案，有望享受中国“铁路全产业链出海”的发展红利。
从通信系统集成商到综合解决方案提供商。公司服务模式可以分成两类，其一是通信系统集成商，例如尼日利亚阿布贾城铁项目（2015）等，为铁路通信系统提供传输、电话、无线通信、视频监控、广播、时钟、电源、通信线路等子系统；其二是综合解决方案提供商，完成从整体规划、勘察设计、工程施工、设备/系统供货、安装调试到培训方案和教学（铁路通信系统、仿真培训系统等）的整体建设，例如安哥拉铁路（2016）、埃及BPS铁路（2018）。
携手华为，提高智慧铁路综合实力。公司已成功携手战略合作伙伴华为，成功签约埃及BPS铁路通信改造项目（2018）、莫桑比克CFM铁路综合调度通信系统项目（2022）。公司与华为合作布局智慧铁路信息化系统出海，将进一步提升综合竞争力，抢占市场份额。
4.政府及国防行业：有望持续修复
4.1 政府领域：海关、民航、工业互联网等多领域协同发展
智慧城市：万亿市场，快速发展。据中国信通院等数据统计，中国智慧城市市场规模近几年均保持30% 以上增长。2021 年市场规模达 21.08 万亿元，预计 2022 年其市场规模将达 24.3 万亿元。与 此同时，智慧城市的支出规模也在持续增长。IDC发布的《全球半年度智慧城市支出指南》显示，2023 年中国市场规模将达到 389.2 亿美元。
智慧海关：计划2025年，海关信息化覆盖率100%。《“十四五”海关发展规划》提出到 2025 年，海关业务信息化应用覆盖率将 达到 100%。2022 年 12 月 19日，海关总署召开的党委会议要求，大力推进综合保税区高质量发展，打造智慧海关，建设中国特色社会主义现代化海关。
智慧海关建设持续推进，相关规划陆续出台，全国海关的信息化建设需求将进一步加大。2023 年全国海关工作会议强调，2023 年以加快建设智慧海关为抓手，全面推进社会主义现代化海关建设。
智慧机场：民航建设投资额持续高企，信息化投资占比有望持续提升。根据交通运输部发布的《民航行业发展统计公报》，2022年，民航固定资产投资总额1906.09亿元，其中，民航基本建设和技术改造投资1231.38亿元，比上年增长0.7%。在民航运输量承压的大环境下，民航建设投资依旧维持高企。
根据观研报告网发布的《中国智慧机场行业现状深度研究与投资前景分析报告（2022-2029 年）》显示，我国智慧机场行业市场规模 快速增长，预计 2025 年市场规模超 120 亿元。
公司多领域布局智慧政府：在海关领域多种产品市场占有率位居前列，成为唯一的海关总署互市统一版本开发商；在石油、核电等行业，公司产品得到用户广泛认可，公司承担了中海油集团海上通信融合系统试点项目、中石油应急指挥调度系统项目；公司逐步拓展了民航等业务领域市场，为未来发展奠定了基础；公司的工业互联网平台及智慧工厂解决方案已成功在交通、能源等领域进行了试点应用，效果良好。
4.2 国防领域：国防预算长期稳定增长，信息化建设快速推进
中国国防预算长期稳定增长，10-23年复合增速8.6%。
当今世界正经历百年未有之大变局，俄乌冲突爆发，加速地缘政治新格局演进，世界进入动荡变革期。我国发展的内部条件和外部环境正在发生深刻复杂变化。
《新时代的中国国防》白皮书指出，中国特色军事变革取得重大进展，但机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军事安全面临技术突袭和技术代差被拉大的风险，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大。
2023 年，我国国防预算为 1.55 万亿元，同比增长 7.2%，从 2010 年的 0.53 万亿元到 2023 年的 1.55 万亿元，13年间 CAGR为 8.6%。
我国国防支出占比和信息化水平仍有待提升。
但我国国防支出占 GDP 比重和财政支出比重仍与 美国、印度、俄罗斯这几个主流军事大国存在较大差距。据 SIPRI数据库统计 ，2021年美国 军费开支约 7,678 亿美元，同年中国军费为 2,700 亿美元，约为美国军费的 35%。
2021 年美国、印度、俄罗斯这几个主流军事大国军费占 GDP 比重和财政支出比重的均值分别约为 3.5%/2.7%/4.1%和 8.3%/8.3%/10.8%，而我国的比重分别仅为1.7%和 5.0%。因此，我国国防支出仍有较大提升空间。
公司为国家级重大活动和航空航天任务提供通信保障。
公司参与了“问天”实验舱、“天和”、“天舟”发射及对接、“天问一号”、长征五号 B 运载火箭首飞、“神舟系列、天宫系列、嫦娥系列”载人航天飞行等项目的通信保障任务。
公司承担了中国人民解放军建军 90 周年阅兵、国庆 70 周年阅兵通信保障、中国人民抗日战争暨世界反法西斯胜利 70 周年阅兵通信保障等，公司的系统解决方案得到广泛应用，在行业内取得了明显的竞争优势，为我国国防信息化建设持续贡献力量。
内外部不利影响缓和，公司政府及国防领域业务有望持续恢复。
2020-2022年，民航等行业经营承压，同时线下的大型活动也难以正常开展，因此公司在政府和国防领域的业务短期承压。2020-2022年，公司政府和国防领域实现收入2.42、3.44、2.71亿元，分别同比-42%、+42%、-21%，较19年分别下降42%、18%、35%。随着内外部不利影响缓和，公司在政府及国防领域业务有望持续恢复。
5.盈利预测与估值分析
5.1 盈利预测
交通行业：
（1）交通强国发展纲领引导下，交通领域的固定投资额预计持续高企，稳中有进。国铁集团数据显示，2023年1-7月，全国铁路固定资产投资3713亿元，同比+7.1%，预计2023年全年实现铁路固定资产投资超7600亿元。
（2）伴随着铁路数字化、智能化、智慧化的建设不断推进，铁路信息化占比有望进一步提升。根据尚普咨询报告，铁路信息化投资占比从“十一五”期间的2%左右提升至“十三五”期间的6%左右，我们预计2023年铁路信息化投资占比进一步提升至8%，对应市场规模约为610亿元。公司作为铁路智慧调度系统领域龙头，将受益于铁路信息化投资。
（3）铁路5G推进，有望带来新的业绩弹性。GSM-R技术自2000年被铁道部确认为铁路通信发展方向，至今已有20余年的历程，承载能力不足、频段干扰严重、生命周期正走向终结等问题逐渐暴露。5G-R有望成为新一代铁路移动通信标准，海内外加快进行技术攻坚，欧洲已有部分场景落地。铁路移动通信系统的代际切换，将直接带动相关的模组、产品、解决方案升级迭代，为公司带来新的业绩弹性。
（4）公司自研铁路AI产品已实现商用，有望率先受益于铁路智能化发展机遇。公司于2017年成立智能研究院，前瞻布局AI技术在铁路、海关、国防等垂直行业的应用研究并已实现落地应用，如自主研发的面向铁路安全的智能视觉PaaS平台飞鸿安视平台，以及基于智能视觉、多传感器融合、物联网、大数据技术的智能巡检机器人。
（5）“一带一路”打开新空间。铁路基建是“一带一路”的重点项目，目前中国已签署200余份一带一路合作协议，中国每年在“一带一路”国家的对外新签合同额达1000-1500亿美元，体量庞大。进入“一带一路”的第十年，雅万高铁、中老铁路等重点项目逐步开通，进入运营阶段，为铁路信息化市场带来更多增量。公司积极参与“一带一路”出海，产品和解决方案占据优势份额，有望进一步拓宽成长空间。
综合以上，预计公司交通行业收入受益于铁路投资额恢复+信息化占比提升+铁路AI持续落地，23-25年分别同比增长11%、16%、18%。同时，受益于公司AI产品的持续应用落地和规模化效应，2018-2022年公司交通行业毛利率呈现稳中有升的态势。随着整体铁路信息化网络发展完善，预计公司毛利率水平保持稳定，23-25年分别为47%、48%、48%。
政府及国防行业：预计23-25年收入增长分别为11%、15%、20%，分别恢复至19年同期的72%、83%、99%；公司在该领域的主要业务是为国家级重大活动和航空航天任务提供通信保障，成本项相对刚性，前期受宏观因素影响，收入下滑，毛利率也有所下滑。随着公司业务逐渐复苏，收入端逐渐回暖，有望带动毛利率稳步回升，预计23-25年毛利率分别为40%、42%、44%。
综合以上，预计公司23-25年实现营业收入12.7、14.8、17.7亿，分别同比增长11%、16%、19%。预计23-25年实现归母净利润0.9、1.4、1.8亿元，分别同比增长45%、57%、28%。
5.2 估值分析
公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商， AI+有望在交通、国 防、海关等行业实现应用落地，“一带一路”建设将扩宽市场空间，公司承接多项国际重大铁路项目，部分产品和解决方案占据领先份额。
我们选择中国通号（轨道交通控制系统解决方案提供商）、交控科技（城市轨道交通信号系统）、海格通信（军工通信）、七一二（专网）、广和通（智慧城市和政府）作为可比公司。
参考wind一致预期，可比公司的未来三年归母净利润增速均值为21%、25%、26%，而公司的业绩弹性更强、成长性更强，我们预计23-25年的利润增速分别为45%、56%、30%。
同时，公司作为国内智慧调度龙头，具备一定的稀缺性，未来有望持续受益于铁路信息化投资+铁路5G建设+铁路AI应用+“一带一路”出海，因此享受较高的估值水平。
预计 23-25 年归母净利润 0.90、1.40、1.82 亿元，当前市值（2023 年 9月 14 日收盘价）对应 23-25 年 PE 为 44、28、22倍。
5.3 风险提示
铁路信息化投资不及预期；一带一路项目建设不及预期；行业竞争加剧等。
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报告来自【远瞻智库】